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清华五道口师友沙龙|张鹏:中美关系新格局下的金融投资
发布时间:2022-08-28

  9月12日,清华五道口金融EMBA中心“师友沙龙”讲座开讲,中子星金融创始人、CEO张鹏受邀做了题为《中美关系新格局下的金融投资》的讲座。讲座中,张鹏结合近二十年的金融从业经历以及产业投资案例,围绕中美博弈、资金驱动的中短期投资机会与风险、竞争格局下的长期投资等内容,做了深入讲解。以下内容根据讲座整理。

  中美争端可能呈现频发但影响较小的特点,系统性风险的概率很小,中美两国未来将维持一个长期的拉锯战,这个过程中,双方都会有新的冲突和新的妥协。但是这种拉锯战会维持一个高频次、低影响的态势。

  中美经济越来越呈现各自独立的特点和发展模式,中国的内循环必然加强,对美国的经济依赖性会呈现逐渐降低的趋势。聚焦到金融领域,金融战会成为中美博弈的一个聚焦点。

  聚焦到单一因素上,中短期投资机会的核心还是资金的驱动。我们要看是什么因素改变了资金方向,给资金带来了投资趋势。澳门传真今期四肖

  今年最大的、不可避免的因素,是新冠疫情的影响。疫情影响是引起资金面变化的核心原因。

  新冠疫情在中国基本已经消失,但是在全球范围内仍然在持续,甚至有回到今年早期的态势。

  从经济影响来看,全球处于增长缓慢的阶段。中国的数据相对较好,已经接近去年的水平。

  受疫情影响的经济基本面促使货币及财政政策放宽,美联储一直在释放流动性,其后果就是让全球付出通货膨胀的代价。因为金钱永不眠,大量的流动性一定要寻找它的投向。流动性在不断驱动资产价格上升,交织某些板块的概念因素,比如医药、科技板块,形成市场的普遍上升趋势,这在美股尤为明显。

  值得注意的是,即使中美之间不断有摩擦,海外资金仍然愿意投资A股市场。主要原因在于:A股市场目前来看仍然是相对的价值洼地,尽管随着市场不断上扬,A股市场估值已经高于年初,但是相对欧美发达市场仍然有估值的空间。

  投资人特别是海外资金需要寻找估值洼地,并愿意支付流动性溢价,A股市场无疑是首选。随着金融市场对外资的进一步放开和资本市场机制的健全,增量资金会持续保持,并改变“牛短熊长”的规律。

  同时随着国内投资人的机构化和房地产周期的平缓,更多资金将不断涌向金融资产与资本市场,国民财富配置在金融资产上的比重会逐渐上升。

  受经济恢复的影响,货币政策的调整传导至股市及债市,叠加中美关系博弈的不确定性,将带来较多波动。从风险角度看,主要表现在以下几方面:

  概念板块已经呈现一定泡沫:美股市场今年基本面较差,但是因为科技股的拉动指数增长很快,比如苹果、亚马逊,其股价已经偏离价值基本面,带动了指数的上升,呈现出一定的泡沫化。美股剧烈的波动是对泡沫的正常反映和调整。

  美国大选年的黑天鹅影响:不论特朗普与拜登谁当选,中美都处于剧烈的博弈过程中,都会产生我们意想不到的黑天鹅,即使大选落定,美国对中国的态度也不会发生根本性的改变。

  货币政策适度收紧的可能性:中国经济比其他国家恢复得更快,央行货币政策会发生微调或者适度收紧,这时市场流动性会发生变化,并从债市传导到股市,带来资本市场的调整。

  长久来看,投资格局或者投资赛道,还是要从中美竞争大的层面来看。简单说,如果我们要选择投资哪些领域,应该看中美之间关系的变化、在哪些领域会产生更加激烈的竞争,同时也会产生更多的投资机会。

  我们认为在产业层面可以分为绝对竞争领域、强竞争领域、弱竞争领域和非竞争领域,通过这个分类可以看到产业转移和供应链重塑的重要趋势。这个过程会带来新的投资机会,也会带来新的投资领域。

  绝对竞争领域:代表行业是军工、网络安全,这类行业是国家重点支持的战略性项目,几无贸易或合作可言。从投资角度,不见得是投资人可以重点参与的领域,但是对国家发展和安全起到决定性意义。投资逻辑在于,抓住对国家安全起到核心价值的技术与产品,且具有高技术壁垒、确定应用场景和需求以及高附加值。

  强竞争领域:代表行业包括半导体、生物医药、高端制造,这类行业的核心技术目前均由欧美国家主导并占据价值链顶端,对中国随时有“卡脖子”的风险,因此需要举国支持大力发展。投资逻辑在于,关注“卡脖子”的核心技术与产品,大体量资金可以围绕发展相对落后的“木桶短板”赛道布局和持续加码,中小体量资金可关注国产替代已经初见成效、营收形成一定规模的投资机会。

  弱竞争领域:在这一领域,即使中美关系出现矛盾,对美贸易出口下降,但还是有很多参与机会。在全球化进入低谷甚至衰退的过程中,有可能会变成大洲化,比如中国-东盟、美墨加、欧洲等,形成区域性的供应链联盟。这些行业仍然会有活力和发展空间。比如基础工业、中低端医疗器械、农业。国产替代是弱竞争行业的核心逻辑,选取行业领域中具有较大市场空间、较高技术壁垒和附加值的赛道选手投资。

  非竞争领域:代表行业包括服装、玩具、家具等以劳动密集型为主的中低端加工业、区域性服务业,长期向劳动力成本低的国家转移或提升自动化生产能力是大趋势,中国也在持续淘汰这些行业的落后产能。

  不论是强竞争行业还是弱竞争行业,都有一个核心逻辑,在目前中美关系趋于紧张的状态下,会产生国产替代的趋势,这是在当下市场,不管是看长期还是中期趋势,都要关注的一个概念,国产替代是未来5-10年的重点投资领域。国产替代的到底是什么行业,要根据自己不同的专业方向去寻找。不管是小的细分领域还是隐形冠军行业,都有很多国产替代的机会,在这里,中国人的创新能力,会加持很多能量。在中美竞争大的格局下,国产替代将成为我们寻找新的投资方向的一个核心逻辑。

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